«Количественное смягчение» в зоне евро вчера из догадки стало реальностью. Вместе с объявленным еще в октябре 2014 года выборочным выкупом обеспеченных активами ценных бумаг, номинированных в евро, с марта 2015 года ЕЦБ начнет получать гособлигации государств еврозоны. Суммарно покупки составят €60 миллиардов каждый месяц и продлятся до конца сентября 2016 года либо «устойчивого восстановления темпов инфляции», объявил вчера по итогам заседания совета управляющих регулятора глава ЕЦБ Марио Драги.
Бумаги с вкладывательным рейтингом будут приобретаться на вторичном рынке пропорционально доле страны в капитале ЕЦБ (в нем, напомним, участвуют 19 государств зоны евро), но покупки не превысят 25% хоть какого выпуска облигаций. Выкуп бумаг со «спекулятивным» рейтингом, а именно греческих гособлигаций, востребует доп одобрения регулятора. Объявленная программа «количественного смягчения» (QE, по опыту ФРС США сиим термином обозначают прямой выкуп госбумаг эмиссионным институтом) прирастит баланс активов ЕЦБ наиболее чем на €1,1 трлн (с текущих €2,2 трлн), что является беспрецедентным для Евро центробанка. Ранее масштабные программы льготного кредитования проводились только на возвратной базе, а выкуп бумаг стерилизовывался - дорогой по отношению к баксу евро в крайние годы был следствием данной нам политики.
В США 1-ая программа QE была запущена в 2008 году, позже к выкупу активов приступили регуляторы Англии и Стране восходящего солнца. В октябре этого года ФРС США завершила крайний раунд выкупа ипотечных и госбумаг, сославшись на улучшение ситуации в экономике. Всего с 2008 года размер активов на балансе ФРС возрос в 5 раз - с $900 миллиардов до $4,5 трлн, из их $2,46 трлн приходится на гособлигации (14% от их общего размера).
В ЕЦБ доказывают решение о запуске QE необходимостью нарастить размер кредитования «реального сектора» и предотвратить сохранение дефляционных ожиданий. В рамках неоклассических моделей угроза устойчивого понижения цен считается очень суровой - как предполагается, за дефляцией стоит не только лишь усиление конкуренции и ликвидация ранее изготовленных ошибочных инвестиций, да и сокращение спроса, потому что дефляция провоцирует потребителей откладывать потребление на наиболее поздние периоды. Большая часть участников ЕЦБ поддерживают смягчение монетарной политики, указывая на ограниченность фискальных мер по поддержке роста - «эта практика уже исчерпала себя», заявил премьер-министр Финляндии Александр Стубб, выступая на форуме в Давосе. При всем этом, по мнению ЕЦБ, дефляция - уже факт, а не только лишь угроза. А именно, в собственном выступлении Марио Драги сослался на то, что в декабре 2014 года инфляция в зоне евро на фоне падения нефтяных цен уже отрицательна: минус 0,2% против 0,3% месяцем ранее.
Не все участники сессии ВЭФ в Давосе, вообщем, верят в то, что европейское QE нужно и довольно для укрепления роста ВВП еврозоны. Так, по оценке Лоуренса Саммерса, доктора Гарвардского института и экс-министра денег США, эффективность программы в зоне евро будет значительно ниже, чем в США (2008-2014), потому что ставки в еврозоне уже на рекордно низком уровне (0,05% и минус 0,2% по депозитам), а банковская система недостаточно гибка для наращивания кредитования. Президент Goldman Sachs Гарри Кон, напротив, увидел: «валютные войны продолжаются», ослабление нацвалюты остается «одним из самых легких методов поддержать рост экономики».
Заметим, что на ожиданиях поднятия процентных ставок в США и введения QE в Европе евро по отношению к баксу уже растерял порядка 20% стоимости: рынок, по существу, ожидал решения ЕЦБ и заблаговременно учел его в котировках пары «евро-доллар». Сокращение интернациональных резервов РФ на прошлой недельке на $6,8 миллиардов, до $379,4 миллиардов, обеспечено сначала удешевлением в их евроактивов.
Для российской экономики, входящей в масштабный экономический кризис, решение ЕЦБ, видимо, 1-ые анонсы с глобальных рынков с лета 2014 года, которые можно отнести к положительным. Цены на сырьевые продукты удерживались в период 2009-2014 годов на относительно больших уровнях при реализации QE в США - версию о связи обвала цен на нефть и завершении «количественного смягчения» ФРС США разделяют почти все экономисты. Сходная программа ЕС может в случае удачливости поддержать мировые цены энергоносителей (рост ВВП в еврозоне прирастит мировой спрос) и в любом случае поддержит доходы от экспорта нефти и газа на основном экспортном рынке России - как минимум несколько месяцев дешевенькой относительно бакса европейской валюты на данный момент многовероятны.
Вообщем, пока все это - догадки, а хоть какой провал политики QE в Европе стукнет по России так же сильно, как по самой Европе: РФ сильно зависит от экспорта в ЕС. В этом смысле решение ЕЦБ - шанс для РФ, который самой Россией никак не управляем. Российские экономисты считают, что шанс выпал для РФ очень поздно. Так, Валерий Миронов из Центра развития считает: исходя из убеждений конкурентоспособности российских компаний при уже произошедшей девальвации эффект евро QE будет наименьшим. Удачливость политики ЕЦБ, по его мнению, вправду может поддержать спрос на сырьевые ресурсы, вообщем, уточняет государь Миронов, приметного влияния на внешнюю торговлю РФ от этого он не ждет.
Ряд аналитиков еще больше скептичен - возможен сценарий, при котором QE в Европе приведет к перетоку еврокапиталов в США. «Основным риском удачливости евро QE остается отток низкорисковых средств в США по мере увеличения там процентных ставок»,- говорит управляющий группы исследований мировой экономики ЦМАКП Александр Апокин. На теоретическом уровне программа поддержки роста ЕЦБ также может удешевить займы для российских корпоративных структур - вообщем, этот эффект в сопоставлении с иными определяющими ситуацию в экономике РФ (экономный кризис, обвал рубля, санкции и контрсанкции, угроза неинвестиционного уровня суверенных рейтингов) мал.
Тем временем ежели в отношении смягчения монетарной политики в Европе колебаний у участников Давоса, где это основная новость, не осталось, то увеличение ставок ФРС США в наиблежайшие месяцы, напротив, вызывает больше колебаний. «Слабая наружная конъюнктура может удержать ФРС от конфигурации ставок», - заявил Гарри Кон. Отсрочку могут отдать и низкие нефтяные цены, препятствующие ускорению инфляции (ФРС, как и ЕЦБ, ориентируется на двухпроцентную планку). Вообщем, по мнению большинства участников дискуссий, посвященных энергорынкам, на текущем уровне и вне зависимости от решений ФРС США нефтяные котировки не задержатся. Так, в итальянской ENI окрестили падение котировок ниже $60-70 за баррель «чисто спекулятивным», генсек ОПЕК Абдалла аль-Бадри заверил, что цены вновь начнут расти и без вмешательства ОПЕК, а МЭА представило крайние оценки по сокращению инвестиций в добычу в этом году на 15%, что, по расчетам главенствующего экономиста агентства Фатиха Бироля, приведет к корректировки цен не позже конца 2015 года. Вообщем, все суждения о том, что в 2008-2014 годах сырье было необоснованно драгоценным и на данный момент цены на него ворачиваются к исторической норме, также остаются в силе. Во всяком случае, конкретно по результатам действий ЕЦБ возврата цен к $100 за баррель никто из аналитиков не ожидает.
Татьяна Едовина, Дмитрий Бутрин